A股估值水平明显偏低,目前处于长期底部区域附近,坚持长线看涨观点不变。短期利空得到释放,调整利于夯实底部,把握反弹机会。

  受国庆期间外围市场利空影响,A股节后首日遭遇重挫,上证50、沪深300和中证500指数分别下跌4.60%、4.30%和3.21%。次日市场下跌动能有所缓解,沪深两市窄幅振荡,超过半数个股收红。笔者认为,短期利空已得到大部分释放,本次调整有利于夯实阶段性底部,投资者应把握回调参与反弹的机会。

  A股估值处于历史底部,长线看涨逻辑不变。截至10月9日收盘,上证50市盈率(P/E)9.78倍,市净率(P/B)1.22倍,沪深300指数市盈率11.21倍,市净率1.39倍,中证500指数市盈率19.18倍,市净率1.73倍。从A股历史数据纵向对比来看,三大指数的P/E与2008年金融危机时期相当,略高于2014年底部水平,中证500指数P/B与最近10年的两次底部水平接近,上证50和沪深300的P/B水平则明显低于2008年金融危机时期,但略高于2014年。与其他主要证券市场横向对比来看,A股整体估值水平显著低于欧美,略高于中国香港和韩国。此外,近12个月上证50指数的股息率为3.26%,与10年期国债收益率利差不足40个基点,而历史上极少出现上证50股息率高于10年期国债收益率的情况。当然以上数据不能充分反映未来的动态估值变化,但是从上市公司财报数据来看,暂时看不到盈利整体下滑的风险,只要能保持现有盈利水平不变,估值也是偏低的。

  短期利空释放,10月股指有望进入反弹窗口。国庆期间的利空主要表现在几个方面:第一,北美自由贸易区协定框架达成一致,其中针对“非市场国家”的贸易限制暗指中国;第二,10年期美债收益率升破3.2%,全球股市承压调整;第三,强势美元对新兴市场货币造成冲击,在中美国债利差收窄的情况下,人民币贬值压力增加。随后国内出台一系列措施进行对冲,包括定向降准1个百分点,财政部研究进一步减税降费措施,国常会决定提高部分货物出口退税率等。笔者认为,A股受国内环境影响,且与外围股市所处的相对位置有明显区别,走势有一定独立性,外围不出现深幅调整的情况下,对低位A股并不会形成太大冲击。另外,中美就贸易问题已经交锋多个回合,短期负面影响已经弱化,美国11月中期选举之前可能迎来空窗期。

  从技术形态上看,大市值蓝筹占比最高的上证50指数表现略强,从7月初见低点后未曾下破,显示在弱市中业绩稳健的价值股安全边际高,受资金青睐,但是此类板块在反弹时弹性较小,预计继续维持区间振荡的可能性较大。沪深300和中证500指数中期走势比较接近,均处于振荡寻底过程中,9月中旬双双创下本轮调整新低,其单腿低点并不足以支撑中级反弹行情,技术上有再次回踩确认的需求。

  从市场情绪看,10月8日指数重挫的情况下,两市跌停个股不足50只,次日盘面也涨多跌少,说明节前做多热情并没有被完全浇灭,目前市场缺乏的是阶段性的领涨主线。


  综合来看,A股现有估值水平明显偏低,目前点位处于长期底部区域附近,坚持长线看涨观点不变。本次调整有望形成短期双底形态,同时10月又是比较好的反弹窗口期,可把握低位建仓时机参与反弹。